江淮汽車(600418.CH/人民幣7.57,謹(jǐn)慎買入)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告:經(jīng)財(cái)務(wù)部門(mén)初步測(cè)算,預(yù)計(jì)公司上半年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)約5億元,較上年同期(追溯調(diào)整前)增長(zhǎng)60%左右,對(duì)應(yīng)每股收益約0.39元,超越市場(chǎng)普遍預(yù)期。據(jù)此推算,預(yù)計(jì)2季度公司每股收益約0.23元,較去年2季度(0.17元)增長(zhǎng)39%,環(huán)比1季度(0.16元)增長(zhǎng)42%。我們認(rèn)為,公司業(yè)績(jī)出色表現(xiàn)主要得益于:1)輕卡、瑞風(fēng)等產(chǎn)品銷量的恢復(fù)性增長(zhǎng);2)、效益提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及原材料成本下降等共同推動(dòng)毛利率的改善。
銷量方面,上半年公司實(shí)現(xiàn)總銷量27.4萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)21%,其中傳統(tǒng)主力產(chǎn)品MPV和卡車分別增長(zhǎng)7.2%和18.2%;轎車雖然上半年實(shí)現(xiàn)14%的正增長(zhǎng),但央視“3.15曝光事件”導(dǎo)致2季度轎車銷售受到一定沖擊,累計(jì)增速逐月下滑;SUV得益于新車S5的增量貢獻(xiàn),上半年實(shí)現(xiàn)銷售近1.7萬(wàn)臺(tái),目前S5月銷在3,000臺(tái)上下徘徊。
分季度來(lái)看,2季度公司整體銷量環(huán)比1季度下滑7.3%。其中,卡車由于旺季,環(huán)比上升7%;而轎車受“3.15事件”沖擊,環(huán)比大幅下挫44.6%;MPV表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。從盈利來(lái)看,我們估計(jì)2季度環(huán)比1季度的提升主要來(lái)自毛利率的繼續(xù)上行以及費(fèi)率等的壓縮。從板塊貢獻(xiàn)來(lái)看,輕卡和MPV仍然是主要貢獻(xiàn)來(lái)源;轎車雖然產(chǎn)銷規(guī)模較1季度有明顯縮減,但我們估計(jì)由于內(nèi)部結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,2季度轎車板塊也沒(méi)有出現(xiàn)額外虧損(估計(jì)在盈虧平衡附近)。
盈利預(yù)測(cè)及估值
整體而言,我們認(rèn)為公司上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)初步印證了去年新管理層上任后提出“以效益為中心”的理念,并通過(guò)內(nèi)部挖掘優(yōu)化來(lái)帶動(dòng)盈利能力的提升。
另一方面,我們認(rèn)為公司能否從商用車屬性較強(qiáng)的汽車企業(yè)跨度到乘商兼并的綜合性汽車集團(tuán),進(jìn)而打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間,很大程度上取決于轎車業(yè)務(wù)(包括SUV)的突破。但不得不承認(rèn),央視“3.15事件”的確對(duì)公司轎車品牌形象和產(chǎn)品銷售產(chǎn)生一定沖擊(包括SUV新車S5的銷售,我們認(rèn)為都或多或少受到影響)。從目前情況來(lái)看,我們認(rèn)為公司轎車能否重回原先的增長(zhǎng)勢(shì)頭還需一定時(shí)間的恢復(fù)。
考慮到公司2季度業(yè)績(jī)超出我們預(yù)期,我們?cè)谥袌?bào)正式披露后可能會(huì)將公司全年每股收益預(yù)測(cè)上調(diào)至0.68元-0.70元;如下半年轎車和SUV銷量走勢(shì)好于預(yù)期,則盈利預(yù)測(cè)仍有上調(diào)空間。暫維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。
